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华夏时报记者 王瑜 于娜 北京报道
曾头顶“北交所疫苗第一股”光环、被誉为国产HPV疫苗领域“潜力选手”的北京康乐卫士生物技术股份有限公司（BJ:920575，下称康乐卫士），如今正遭遇成立以来最严峻的经营危机。有离职员工表示，公司自2024年起便无法按时发放薪资，部分员工离职近一年仍未拿到拖欠工资；更严峻的是，2026年以来，受资金短缺影响，公司核心产品HPV疫苗临床试验暂停。资本市场上，其股价从42元发行价跌至10元以下。
这家专注创新疫苗研发的企业，从资本追捧的明星迅速跌落至生存边缘。
“第一股”光环褪色
2026年春节后，康乐卫士的经营危机率先在研发领域暴露。山西、江苏、湖南、广东、云南等多地疾控中心相继发函，暂停其研发的三价HPV疫苗、九价HPV疫苗（女性适应证）的Ⅲ期临床试验，核心原因均为临床试验经费支付逾期、现场研究经费短缺。
HPV疫苗研发具有高投入、长周期的特点，Ⅲ期临床试验是产品上市前的关键环节，此次多地试验暂停，不仅意味着公司投入数年、耗资数亿元推进的核心管线被迫停滞，更可能导致产品上市时间延迟。据康乐卫士官网披露，其自主研发的三价HPV疫苗（16/18/58型）已于2025年被纳入国家药监局优先审评名单，这款本有望在2026年获批、成为公司首款商业化产品的管线，如今因试验停摆变得前景渺茫。
与临床试验停摆同步的，是股东密集的股权质押动作，直观反映出公司资金链的紧张程度。2026年以来，康乐卫士股东多次发布股权质押公告，其中控股股东天狼星控股集团有限公司（下称“天狼星集团”）动作最为频繁——1月8日、1月12日、2月9日分别质押1000万股、550万股、800万股；2月，公司第二大股东北京江林威华生物技术有限公司也质押444万股股份。截至2026年3月2日，天狼星集团累计质押2745.57万股，占其持股比例的45.43%；江林威华累计质押444万股，占其持股比例的20%。
如果说临床试验停摆和股权质押是危机的外在表现，那么员工欠薪，则直接暴露了公司内部的经营困境。有康乐卫士离职员工表示，公司自2024年起便出现欠薪情况，初期仍会补发部分工资；到2025年，欠薪、社保断缴成为常态，甚至有员工离职一年多仍未拿到拖欠薪资。
流动性困局难解
康乐卫士于2023年从“新三板”转战“北交所”，专注于HPV疫苗研发，至今未实现任何产品商业化。和君咨询高级咨询师史天一向《华夏时报》记者表示，公司持续“烧钱”研发却融资受阻，叠加HPV疫苗市场已成“红海”，最终导致资金链陷入绝境。
配资炒股在支出端，高研发投入成为“吞金兽”，持续消耗有限资金。2025年前三季度，康乐卫士研发费用高达1.18亿元，占营业总成本超五成，而同期营收仅127.63万元；2024年研发总支出更是高达3．32亿元，占总营业收入比例为37,446.12%。业绩方面，2025年公司预计全年亏损3．08亿元，累计亏损已超17亿元，经营活动现金流持续净流出，进一步透支原本紧张的资金储备。
在融资端，募资额度大幅缩水与融资渠道收窄对康乐卫士形成双重打击。2023年公司登陆北交所时，原本拟募资超30亿元，资金用途包括疫苗研发、生产基地代建回购及10.5亿元补充流动资金；但过会后，募资额度锐减至3亿元，融资落地远不及预期，或为后续危机埋下隐患。
债权融资方面，截至2025年三季度末，康乐卫士总资产14.96亿元，总负债11.72亿元，资产负债率高达78.36%；其中流动负债10.01亿元，非流动负债1.70亿元，短期偿债压力极大。2025年12月，公司子公司昆明康乐卫士1521万元银行贷款逾期违约，触发连锁反应，公司及子公司共15个银行账户被司法冻结，涵盖基本户与募集资金专户，占账户总数的四成以上。尽管公司次日偿还了本息，但资金链的脆弱性暴露无遗。截至2025年三季度末，公司账面货币资金仅631万元。
即便核心产品能顺利重启试验并上市，在当前疫苗行业低迷的大环境下，康乐卫士的前景也难言乐观。史天一表示，目前HPV疫苗市场已进入“红海”，二价疫苗中标价已跌至27.5元/支；公司推进的三价疫苗市场空间有限，九价疫苗即便上市，也将面临多款竞品竞争，错过最佳市场窗口期后，或难以支撑前期巨额研发投入和累计亏损。
经营危机让资本市场失去信心，“北交所疫苗第一股”的估值大幅缩水。康乐卫士发行价为42元，如今股价已跌至10元以下，昔日北交所生物医药板块的标杆，如今沦为市场关注度较低的“边缘股”。
本报记者就公司后续自救措施联系康乐卫士董秘办，电话始终无人接听，截至发稿未收到邮件回复，其能否走出当前多重困局，仍有待观察。
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康乐卫士的资金链危机，为国内创新药行业敲响警钟。一旦研发进度滞后、错失市场窗口期，曾经追捧的资本便会加速离场，企业的可持续发展无从谈起。
责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏外汇投资服务网
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