近日，溜溜梅（原名溜溜果园）正式通过港交所聆讯，这意味着炒股亏损原因，其长达7年的上市之路或将划上句号。
据了解，早在2019年6月，溜溜梅就曾向深交所创业板递交招股书，但由于当时公司销售增长步伐放缓，收入下降，净利润预期大幅减少，且无法满足A股上市申请的实质性财务要求。因此，溜溜梅于2019年12月8日自愿撤回A股上市申请。
2025年至今，溜溜梅多次递表，直至此次终于通过港交所聆讯。不过，在多年的上市过程中，其早期投资人红杉以及知名投资人李青因其上市时间过久或进度不如预期，已退出股东名单。
依靠渠道红利扩张
招股书显示，溜溜梅是一家专注于青梅产品的果类零食公司。根据弗若斯特沙利文的资料，2024年，溜溜梅在中国果类零食行业的零售额排名第一，市场份额达4.9%。溜溜梅的梅冻自2019年推出以来，迅速抓住了消费者群体的注意力。2024年，溜溜梅在中国天然成分果冻行业（按零售额计）排名第一，市场份额为45.7%。
而在过去数年间，溜溜梅的业绩也是水涨船高。2023年、2024年及2025年，溜溜梅的总收入分别为人民币13.22亿元、16.16亿元及17.11亿元。净利润分别为人民币9923万元、1.48亿元及1.82亿元。
招股书显示，溜溜梅在过去数年的增长主要依靠渠道红利。溜溜梅称，公司战略上专注于发展会员制商店及连锁零食专卖店，使溜溜梅能够捕捉该等渠道的扩张所带来的增长机遇，并迎合溜溜梅的目标消费者群体。
可以看到的是，在溜溜梅的4个主要渠道中，自营网店和经销商渠道的收入占比都有明显下滑，尤其是经销商渠道从2023年66.7%的占比一路下滑到2025年的31%。而超市及会员制商店的占比从2023年的12.9%上升到2025年的23.5%，零食专卖店的占比更是从2023年的10.1%上升到2025年的38%。
渠道红利既让溜溜梅的业绩快速攀升，也带来了严重的大客户依赖。招股书显示，于往绩记录期间，各年度来自前五大客户的收入分别占各年度总收入的14.2%、33.1%及45.8%。溜溜梅于2024年及2025年的最大客户为客户B及客户C（均为全国连锁零食专卖店）。客户B经营超过14000家零食专卖店，覆盖中国28个省份的所有市级，而客户C则在中国所有主要省市经营约18300家零食专卖店。
溜溜梅介绍，公司在零食专卖店的收入由2023年的人民币1.34亿元增加311.7%至2024年的5.51亿元，并进一步增加17.7%至2025年的6.49亿元。相关增长主要为以下几点原因：一是大型零食专卖店集团持续扩张，带动其采购量增加；二是溜溜梅扩大与全国领先的零食连锁店的合作范围及深度；三是溜溜梅推出定制产品形式，如家庭套餐及综合口味组合；四是溜溜梅实施联合品牌计划及有针对性的营销活动，以及溜溜梅更多地使用数字营销及直播商务平台。
此外，溜溜梅公司的营销开支也不低，但近年占比逐年下降。招股书显示，溜溜梅于2023年、2024年及2025年的销售及经销开支分别为人民币3.10亿元、3.10亿元及2.72亿元，分别占溜溜梅各年总收入的23.4%、19.2%及15.9%。
红杉等知名投资人已退出股东名单
在溜溜梅的股东层面，公司创始人杨帆、李慧敏以及相关实体一共控制了公司上市前87.77%的股份，因此，也有媒体称溜溜梅为“夫妻店”。
不过，溜溜梅实际上经历过数轮融资，早前也有不少知名机构和投资人参与。早在2015年6月，溜溜梅以及当时的股东就与北京红杉订立增资协议，据此，北京红杉以人民币1.35亿元的代价认购公司股份，占比达到15%。
而在2016年10月，知名投资人李青与溜溜梅签订增资协议，据此，李青以人民币1.03亿元的代价获得了公司5%股权。北京红杉的股权稀释到了14.25%。
但由于多年来上市进程缓慢以及折戟深交所，李青以及北京红杉都在后续退出了公司股东名单。
招股书显示，在溜溜梅于2019年12月决定从深交所撤回上市申请后，李青根据其典型投资策略（专注于积极寻求资本市场上市的公司）重新评估其投资，于2019年12月将其于公司的全部股权出售予深圳君荣。
元股证券:ygzq.hk而北京红杉于2015年6月向溜溜梅投资。根据增资协议，倘公司于2020年6月前未提交上市申请，北京红杉有权要求本公司购回其持有的股份。鉴于其对公司发展前景的持续信心，北京红杉同意将购回时限延长至2023年12月。然而，由于北京红杉的基础基金将于2025年9月届满，北京红杉将无法再进一步延长对本公司的投资。因此，经与北京红杉讨论，公司于2025年1月根据上述购回机制购回北京红杉持有的全部股份。
此前的数轮融资中，杨帆与不少投资人均签有对赌协议。如对公司股东——深圳君荣、诺享瑾鸿及诺享东辰而言，根据于2026年4月订立的补充协议，倘本公司未能于2026年6月30日前在任何境内或境外证券交易所实现上市、申请被终止、被拒绝、未登记或未获主管部门批准等情况下，创始人及相关实体的赎回权将予以恢复。
而本次溜溜梅在5月底通过港交所聆讯，这也意味着公司或将能在6月30日前上市，完成相关对赌协议。
此外，值得关注的是，溜溜梅在上市前夕还突击分红。2026年5月10日，溜溜梅宣派股息人民币6700多万元炒股亏损原因，并于2026年5月12日悉数派付。
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